「7900萬會員用腳投票，Costco 的倉儲王座沒有競爭者，只有追隨者。」
「7900萬會員用腳投票，Costco 的倉儲王座沒有競爭者，只有追隨者。」
副題：〈會員經濟鑄金礦：Costco 以7900萬忠誠顧客，穩坐全球倉儲零售王座〉
**通膨浪潮中，它的金流比黃金更抗跌——拆解7900萬會員為何讓華爾街買單56倍本益比
**開篇定調：無可撼動的批發皇權**
當全球零售業在通膨海嘯中載浮載沉，Costco 卻憑一紙會員卡築起帝國高牆。7900萬會員（相當於德國總人口）用年復一年93%的續約率，向市場宣告：這裡沒有競爭者，只有追隨者。今年第三財季，當同行掙扎於個位數增長時，Costco 淨銷售額飆破619億美元，獲利暴增13%——**這不是景氣循環的幸運，而是商業模式的全然碾壓**。
**王權支柱一：會員費鑄造的「永久現流礦脈」**
• **12.4億美元單季會費收入**（年增10.4%），佔營運利潤七成——這條被摩根士丹利稱為「訂閱制黃金」的現金流，讓Costco無懼經濟寒冬。
• **調漲年費竟提升忠誠度**：2024年基礎卡漲至65美元、高級卡130美元，美加續約率反升至93.2%，顛覆「漲價必流失客戶」的零售鐵律。
• **會籍滲透率=護城河深度**：每增加1%全球家庭滲透率，年收入灌入6億美元——而目前亞洲滲透率僅美國1/3，擴張才剛起跑。
**王權支柱二：通膨逆行者，窮人倉庫、富人地窖**
Costco貨架陳列當代消費悖論：
⋆ **中產縮衣節食**→ 轉向Costco大批採購省開銷，推升美國同店銷售6.6%
⋆ **富豪抗通膨儲財**→ 搶購金條、茅臺、勞力士，單店日售1億臺幣金條奇觀
⋆ **結果**：客流量年增9.7%，電商銷售暴衝14.8%，通膨越烈，王座越穩。
**王權支柱三：定價權的絕對統治**
• **Kirkland Signature帝國**：佔銷售額30%的自有品牌，品質碾壓同業售價低30%，讓消費者產生「不買即虧」心理。
• **進口關稅？成本轉嫁華爾街！**：當特朗普關稅重擊30%進口商品，Costco憑採購議價權讓供應商吞下七成成本，毛利率穩守13.5%——**這不是經營技巧，是供應鏈霸權**。
**隱形王冠：股東回報的帝王心術**
⋆ **股息連續19年增長**：近五年複合成長率12%，看似殖利率僅0.45%，實則用「特別股息」暗渡金流：2024年突襲派發每股15美元（相當於3年股息一次給）。
⋆ **千元股價的底層邏輯**：56倍本益比是Walmart兩倍，但市場願為「會員增長曲線」買單——每新增百萬會員，估值墊高1.2%。
**皇權警報：王座下的三枚震動器**
1. **估值泡沫論**：若會員增速跌破5%，56倍本益比將崩塌（參考Netflix會員危機股價腰斬）
2. **中國狂熱能否複製**：上海店開業擠癱交通的神話，難掩二線城市單店績效落差40%的隱憂
3. **關稅核爆點**：若美國全面課徵15%進口稅，年利潤恐蒸發18億美元
---
**終極啟示：皇權的投資法則**
> 「Costco的股價不是K線圖，而是7900萬會員的忠誠度曲線。」
> 當分析師爭辯56倍本益比是否合理，老股東只冷笑：
> **「你看的是本益比，我看的是『會員權益比』——只要續約率穩站90%，這座金礦就值得傳子傳孫。」**。
留言