諾和諾德（NVO）重獲市場青睞：貝倫伯格上調評級，多重利好帶動反彈

經歷一年低迷後，丹麥製藥巨頭諾和諾德（NYSE:NVO）重新贏得市場青睞。貝倫伯格證券將其評級上調至「買入」，目標價定為425丹麥克朗（DKK），相較當前359丹麥克朗股價，潛在漲幅約20%。更重要的是，這一調整標誌著在肥胖治療領域的討論中，諾和諾德不再是被忽視的「房間裡的大象」，市場對其看法開始扭轉。

在丹麥本地交易時段午後，該股股價已上漲1.5%，至364.35丹麥克朗。不過，若回溯至2024年中股價巔峯時期，其跌幅已達約三分之二。此前股價重挫主要受多重負面因素拖累：藥品供應問題頻現、公司下調業績指引，且市場認為禮來（Eli Lilly）的競爭藥物Zepbound表現更優，使諾和諾德的減重藥Wegovy淪為「次選」。

但這波大跌也重置了市場預期。分析機構普遍下調業績預測後，該股當前估值已大幅低於歷史平均水平。以2026年預期盈利計算，其市盈率約為14.5倍，而過去10年平均市盈率比這一數字高出約35%，估值優勢逐漸顯現。

市場對諾和諾德的樂觀預期來源於多個層面。首先，旗艦藥物Wegovy動能回升。諾和諾德與CVS Caremark達成合作，使Wegovy成為這家連鎖藥房全國處方集團中唯一獲得報銷的肥胖治療藥物，這一舉動導致數千名原本使用Zepbound的患者轉用Wegovy。從處方數據來看，自今年7月起，Wegovy的處方量已出現回升。此外，適應症拓展也為其助力：美國監管機構已批准Wegovy用於治療脂肪肝，預計年底前還將獲批用於治療心力衰竭；同時，真實世界數據顯示該藥物具有心血管保護作用，進一步提升了其市場認可度。

其次，公司研發管線的深度超出許多投資者預期。預計2026年推出的口服版Wegovy，其競爭力可能高於市場預期；而復方療法CagriSema，即便Zepbound仍為首選，也被醫生視為強力後續選擇。貝倫伯格預測，到2030年，CagriSema的銷售額將比市場共識預期高出25%。除肥胖治療領域外，該藥物在阿爾茨海默症、心血管疾病及罕見病領域的臨牀試驗，也有望帶來超出預期的利好。

此外，諾和諾德新任CEO邁克爾·杜斯特達爾（Michael Doustdar）已開始推動公司穩定發展，推出成本削減計劃，目標是每年節省80億丹麥克朗，用於再投資研發與商業推廣。投資者正期待他在今年晚些時候公佈更清晰的公司戰略。

不過，風險仍不可忽視。美國肥胖治療藥物市場的價格競爭可能加劇，尤其在口服藥問世後；且從2027年起，索馬魯肽（semaglutide，Wegovy與Ozempic的活性成分）將面臨美國聯邦醫療保險（Medicare）的降價壓力。同時，公司業績過度依賴Ozempic與Wegovy這兩款藥物，產品集中度高的問題也持續存在。但總體而言，隨著市場預期重置及研發管線煥新，諾和諾德有望證明，自身並非僅依賴單一藥物的企業，未來成長動能值得期待。

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